第三部分:汇率政策及相关政策

发布时间:2021-08-04 13:42:38

第四章 汇率政策及相关政策
●汇率制度的选择

●汇市干预 ●外汇管制
●国际储备的管理

第一节 汇率制度的选择
所谓汇率制度(exchange rate regime),又称汇 率安排,是一国货币当局对本国汇率水*的确定、汇率变 动方式等问题所作的一系列的安排或规定。 一、汇率制度的类型 1.固定汇率制 2.浮动汇率制 3.货币局制度 4.爬行钉住制 见P144 5.汇率目标区制 见P144 6.货币联盟:在货币联盟内的国家放弃了自己的货币,并创造了
新的货币联盟内通用的货币,这样,在联盟内再无汇率问题,但对 外仍有汇率。

7.美元化制度:在该制度下,国家完全放弃了自己的货币,直接
使用美元。

固定汇率制(fixed exchange rate system)

1.定义:是指政府用行政或法律手段确定、公布和维持本国货币与 某种参考物之间的固定比价的汇率制度。 2.解释: ●金(币)本位制度下,参考物为*穑鞴醣夜娑ê鹆浚 币*价是汇率决定的基础,汇率围绕铸币*价汇率上下波动,并受 *鹗渌偷愕闹圃肌 ●二战至1973年间,纸币本位制度下,参考物为*稹⒚涝 间的固定汇率制度是通过国际间的协议人为建立起来的。各国货币 当局通过虚设的金*价(固定比价)来制定中心汇率,而现实汇率 则是通过外汇干预或国内经济政策等措施被维持在狭小范围内波动。 ●1973至今,参考物多为各种主要货币,如美元、欧洲货币单位、 特别提款权等。注意的是,1973年后,浮动汇率制诞生,一国采 用固定汇率制,仅意味着该国货币与参考物(如美元)之间保持固 定比价,与其他货币之间的汇率是否固定取决于美元与该货币之间 是否固定。这有别于1973年之前的固定汇率制。 ●纸币本位制下,固定汇率制可称为可调整的钉住制。

浮动汇率制(floating exchange rate system)
1.定义:一国货币不再规定金*价,不再规定本币对外币的中心汇 率和汇率的波动幅度,货币当局也不再承担维持汇率波动界限的的 义务,现实汇率随外汇市场供求状况变动而波动的汇率制度。 2.浮动汇率制的分类 按政府是否对汇率进行干预,可分为: ●自由浮动( free float)或清洁浮动(clean float):货币当局对 外汇市场不加任何干预,完全听任汇率随外汇市场供求状况的变动 而自由涨落。 ●管理浮动(managed float)或肮脏浮动(dirty float):货币 当局对外汇市场进行干预,以使市场汇率朝着有利于本国经济发展 的方向浮动的汇率制度。
3.固定汇率制度与浮动汇率制度是两种最基本的汇率制度,也是传 统的汇率制度分类。

货币局制度

1.定义:是指在法律中明确规定本币与某一外国可兑换货币保持固 定的兑换率,并且对本国货币的发行作特殊限制以保证履行这一法 定义务的汇率制度。 2.香港的联系汇率制(教材 P191) 香港1983年实行联系汇率制度,港币钉住美元,美元兑港元汇率维 持在7.8的水*,并允许在7.75至7.85的范围内波动。在此制度下, 香港存在两个*行的外汇市场,即由外汇基金与发钞银行因发钞关 系而形成的公开外汇市场和发钞银行与其他持牌银行因货币兑换而 形成的同业现钞外汇市场。相应地,存在官方固定汇率和市场汇率 两种*行的汇率。 联系汇率制的自我稳定机制——套汇 当市场上美元升值高于联系汇率时,各银行将以联系汇率将港币现 钞交还发钞银行换取美元,再以市场汇率在市场上抛售美元获利; 同时,发钞银行也将负债证明书交还外汇基金已联系汇率换取美元, 再以市场汇率在市场上抛售美元获利。这样,港币和美元的市场供 求状况发生变化,使港币市场汇率得到提升而向联系汇率*

第一节 汇率制度的选择
二、固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较 1. 国际收支调节效率方面比较 浮动汇率制支持者认为:(1)当国际收支失衡时,浮动汇率 制下只需汇率这一唯一的变量进行调整,让本币贬值/升值即 可;(2)并且汇率的变动具有自发性;(3)浮动汇率制下, 汇率可以根据一国的国际收支变动情况进行连续微调,而固 定汇率制的调整幅度大,对经济的震动也比较剧烈。 固定汇率制的支持者认为: (1)从长期看,依靠汇率贬值 调节逆差,不利本国产品竞争力的提高,不利本国相关产业 的发展,而在固定汇率制下相关产业部门将主动采取措施降 低成本,提高技术水*,调节成本反而较低。 (2)汇率未 必能按照*衡国际收支所需方向进行调整;国际收支是由多 种因素共同决定的,在很多情况下单纯依靠汇率调整显得乏 力;汇率对国际收支的调整往往需要国内政策的支持。 (3) 固定汇率制可以避免许多无谓的、对经济冲击也非常大的汇 率调整。

第一节 汇率制度的选择
2.稳定性方面比较 浮动汇率制支持者认为:浮动汇率制下的投机是一种稳定性 投机,因为投机活动须承担汇率反方向变动的风险。 固定汇率支持者认为:固定汇率制下政府的介入是市场交易 者的心理上存在“名义驻锚”,并通过改变投机者的预期对 实现汇率的稳定施加影响,消除不确定性。而浮动汇率制下 由于“羊群效应” ,投机结果是扩大而非缩小了市场价格 的波幅,可能使得汇率长期偏离其均衡水*,加之对未来汇 率变动预期的高度不确定性使外汇市场完全成为投机者的乐 园。 e A 浮动汇率制 e 固定汇率制 B

第一节 汇率制度的选择
3.对国际贸易与投资的影响方面比较 固定汇率支持者认为:汇率的不确定性和不稳定性, 使得国际贸易、投资主体面临着外汇风险,阻碍了 国际贸易与投资的发展。 浮动汇率制支持者认为:可以通过远期交易等方式 规避风险。

第一节 汇率制度的选择

4.政策的自主性方面比较 浮动汇率制支持者认为:货币政策可以从对汇率政策的依 附中解脱出来,货币政策和财政政策则专注于实现经济的 内部均衡。因为固定汇率制下,央行有维持汇率稳定的义 务,一方面央行干预汇率时会导致货币供给被迫发生变化; 另一方面,央行采取扩张或紧缩性的货币政策会对汇率产 生影响,故货币政策囿于汇率稳定而缺乏自主性。 固定汇率支持者认为:一国的货币政策不可能完全不受外 部因素的制约。

第一节 汇率制度的选择
5.通货膨胀的国际传递方面比较 浮动汇率制支持者认为:浮动汇率有利于隔绝通货膨胀的 国际传递。而固定汇率则不能隔绝通胀的国际传递。
国外价格 (期初) 1USD 固定汇率(期末) 2USD 浮动汇率(期末) 2USD 汇率 8 8 4 进口成本/国内售价 8CNY 16CNY 8CNY

2003年初针对中国的“输出通缩论”,目的就是要求人民币升值、 改变固定汇率制为浮动汇率制。

固定汇率支持者认为:浮动汇率制下同样存在通货膨胀的 传递问题,并且这一传递具有不对称性,即棘轮效应。

棘轮效应

1.棘轮:一种机械构造。当主动件作连续的往复摆动时,棘轮作单 向的、不可逆转的间歇运动。 “棘轮效应”,就是经济活动中某 种行为惯性趋势的不可逆。如消费、人民币升值等就具有棘轮效应。

棘轮效应
2.浮动汇率制下的棘轮效应:浮动汇率制下,世界范围内 价格水*上升趋势的不可逆。 原因如下(以中美两国为例,假设人民币兑美元升值): 首先,人民币升值后,由于美国进口商的进口成本增加, 美国物价上升。 其次,美元贬值后,虽然中国进口商的进口成本降低,但 因价格刚性导致其在国内售价不变或下降不足。
期初 期末
国外价格 1USD 1USD 汇率 8 7 中国进口成本 8CNY 7CNY 中国市场售价 9CNY ?

可见,浮动汇率制度下,一国货币升值便是另一国货币的贬值,贬 值国家的物价上升幅度要超过升值国家物价下降的幅度(二者不对 称),其净效应便是世界物价水*的上升。这就是棘轮效应货不对 称效应。

第一节 汇率制度的选择
三、固定汇率制与浮动汇率制下的宏观经济政策 1.国际收支均衡线——BP曲线(balance of payment) 设Nx代表经常项目差额(净出口);Nf代表资本项目差额(资本净 流出)。当Nx=Nf时,国际收支*衡。 Nx Nx 45 o i i2 i1 o E” E
Y1 Y2

Y BP E’ Y

o i

Nf E’’:表示国际收支顺差 E’:表示国际收支逆差

o

Nf2

Nf1

Nf

第一节 汇率制度的选择
在资本不完全流动条件下,BP曲线是一条向右上方倾斜的曲线,其 斜率为正值,反映随着收入增加,利率必须上升,才能维持对外* 衡。这是因为当收入增加时,该国进口随之增加并引发贸易赤字; 为了维持国际收支*衡,必须有更多的资本流入;而在资本不完全 流动条件下,只有提高利率才能保证资本流入增加。BP曲线将分析 空间分为两部分:其上方的点反映国际收支盈余,其下方的点反映 国际收支赤字。 思考: 在资本完全流动和完全不流动这两种极端情况下的BP曲线 是怎样 的? BP i i i* BP

Y

Y1

Y

第一节 汇率制度的选择
2.资本完全流动下宏观经济政策的有效性 ——蒙代尔-弗莱明模型 蒙代尔-弗莱明模型是以资本具有完全流动性为假设 前提的开放经济模型。它是一类特殊的IS-LM-BP模型, 其特殊性表现在BP曲线由于资本的完全流动性而成为一 条水*线。此模型是在20世纪60年代固定汇率制下,由 美国哥伦比亚大学经济学教授蒙代尔和国际货币基金组织 研究员弗莱明所创立的。此后,该模型被不断修正。 在资本具有完全流动性的情况下,利率的微小变动 都会引发资本的无限量流动。在这种假定条件下,各国利 率均与世界均衡利率水*保持一致。 ●固定汇率制下宏观经济政策的有效性(资本完全流动) ●浮动汇率制下宏观经济政策的有效性(资本完全流动)

固定汇率制下宏观经济政策的有效性(资本完全流动)

货币政策的有效性:如图所示,假设经济的初始状态处于E点。这时国内 利率水*与国际利率水*i*一致,国际收支达到*衡,即E处在BP曲线上。 由于资本具有完全流动性,所以BP曲线为一条水*线。现在假设央行执 行扩张性的货币政策,LM曲线右移至LM’,经济处于E’点。但在E’点由于国 内利率i’低于国际利率i*,资本大量外流导致国际收支逆差,这样国内货 币产生贬值压力。此时央行必须干预外汇市场,抛出外币,买进本币, 使汇率保持稳定。结果使得国内货币供给减少,LM’曲线又向左移。这一 过程一直持续,直到重新回到均衡点E为止,此时,利率与产出恢复到初 始水*。故在固定汇率制下,如果资本具有完全的流动性,货币政策是 无效的。 i IS LM LM’

i* i’
O

E E’
Y0 Y’

BP

Y

固定汇率制下宏观经济政策的有效性(资本完全流动)

财政政策的有效性:如图所示,现在假设执行扩张性的财政政策, IS曲线右移至IS’,经济处于E’点。利率i与国民收入Y都有所增加。 这时国内利率高于国际利率,国际资本大量内流导致国际收支顺差, 这样国内货币产生升值压力。此时央行必须干预外汇市场,抛出本 币,买进外币,使汇率保持稳定。结果使得国内货币供给增加,LM 曲线发生右移。这一过程一直持续到经济达到新的均衡点E”,使利 率恢复到初始水*,国际收支恢复*衡为止。但这时收入进一步增 加,由Y’上升到Y’’。这说明,在固定汇率制和资本完全流动情况下, 财政政策是有效的。
i IS IS’ LM LM’

I’ i*
E

E’
BP

E”

o

Y0 Y’ Y”

Y

固定汇率制下宏观经济政策的有效性 思考: 1.通过IS-LM-BP模型分析在固定汇率制下,当资本 不完全流动和资本完全不流动时的宏观经济政策的 有效性分别如何。

浮动汇率制下宏观经济政策的有效性(资本完全流动)
货币政策的有效性:如图所示,假设执行扩张性的货币政策,LM曲 线右移至LM’,本国利率下降至i’,低于国际利率→资本外流→国际 收支逆差→本币贬值→净出口增加→总支出增加,这又使得IS曲线 右移,直至移到新的均衡点E’’为止。此时,收入进一步增加,由Y’ 上升到Y’’ ,而货币较期初贬值。这说明,在浮动汇率制和资本完全 流动情况下,货币政策是有效的。(总支出是指经济社会在一定时期的实
际支出总量,包括消费支出、投资支出、政府购买支出和净出口的综合,代表着 经济社会对其所生产的最终产品的全部购买能力。) i IS IS’ LM LM’

E i* i’ o Y0

E” BP E’ Y’ Y” Y

浮动汇率制下宏观经济政策的有效性(资本完全流动)
财政政策的有效性:如图所示,现在假设执行扩张性的财政政策, IS曲线右移至IS’,经济处于E’点。利率i与国民收入Y都有所增加。 这时国内利率高于国际利率,资本内流导致国际收支顺差→国内货 币产生升值→净出口减少,这又使得IS’曲线左移,这一过程一直 持续,直到重新回到均衡点E为止。此时,利率与产出恢复到初始 水*,而货币较期初升值。这说明,在浮动汇率制和资本完全流动 情况下,财政政策是无效的。 i IS IS’ LM
i’ E’

i*

E

BP

o

Y0

Y’

浮动汇率制下宏观经济政策的有效性 思考: 1.通过IS-LM-BP曲线分析在浮动汇率制下,当资本 不完全流动和资本完全不流动时的宏观经济政策的 有效性分别如何。

?

1999年诺贝尔经济学奖得主蒙代尔和英国经济学家弗莱明在20世纪60年代所提出的蒙代尔——弗莱明模型(MF模型),引入了对外贸易和资本流动,研究了开放经济中财政货币政策的有效性。 在图形分析方面,由IS曲线、LM曲线与BP曲线的组合表示各种经济状况。本文将首先构建一个符合中国经济状况的MF扩展模型,再分析中国现阶段MF模型的特性,最后结合情况,考察中国 宏观政策的配合问题。 一、MF扩展模型 (一)MF扩展模型假设条件 1.总供给具有完全弹性 中国经济体系中存在着可用作扩大再生产的资源,而且数量比较充分,因而可以假定总供给曲线比较*缓。 2.国际贸易理论小国假设 从国际贸易来看,中国目前主要是世界价格和利率的接受者而不是制定者。 3.资本不完全流动 当前中国实行资本项目管制,但在引进外资、对外举债及对外投资中,套利资本的内流外流不可避免,因而假定资本不完全流动。但是资本流动仍然是本国利率的增函数,本国利率越高, 资本流入越多,即0<Ki<∞。 4.固定汇率假定 中国名义上实行有管理的浮动汇率制度,但实际上政府一直通过央行保持人民币与美元*乎固定的汇率,而且在亚洲金融危机之后,一再承诺人民币不贬值,因而可以假定我国实行的是准 固定汇率制度。 5.国际收支盈余假设 在目前特殊经济环境下,我国政府追求的目标不是零国际收支,而是经常账户、资本账户双顺差、国际收支盈余、外汇储备增加,从而为保护人民币和港元币值稳定提供基础。因此,可以 认为我国政府追求的是内部*稳和外部国际收支盈余作均衡状态。但是如果把国际收支的一定盈余额看作是国际收支均衡状态,仍然可用BP曲线来表示。 (二)扩展后的MF模型的建立 1.开放经济中的IS曲线 IS曲线是在开放经济中能使商品市场处于均衡状态的收入与利率的组合点。 Y=C(Y,i)+I(Y,i)+G+NE(e,Y) (1) Y:国民收入。C:私人消费,随收入递增,利率影响为负。I:私人投资,是利率的减函数,是收入的增函数。G:政府支出,设为外生变量。NE:净出口,是实际汇率的增函数,收入的 减函数。 由于商品总供给弹性无穷大的假设条件,所以商品国内价格P和国外价格P[*]之比是固定的,因此,可以认为净出口直接决定于名义汇率E。 2.开放经济下的LM曲线 LM曲线是开放经济中能够使货币市场处于均衡状态的收入和利率组合点 L=M/P=L(i,Y) (2) L、M/P是实际货币需求,是利率的减函数,收入的增函数。 3.BP曲线 BP曲线是能够使国际收支*衡的收入与利率组合点。国际收支*衡针对线上项目,表现为 BP=NE(e,Y)+K)i)=0 (3) BP为国际收支差额,NE为净出口,其偏导数为NE[,e]>0,NE[,y]<0,K为净资本流动,其导数为Ki>0。 在资本不完全流动条件下,BP曲线是一条向右上方倾斜的曲线,其斜率为正值,反映随着收入增加,利率必须上升,才能维持对外*衡。这是因为当收入增加时,该国进口随之增加并引发 贸易赤字;为了维持国际收支*衡,必须有更多的资本流入;而在资本不完全流动条件下,只有提高利率才能保证资本流入增加。BP曲线将分析空间分为两部分:其上方的点反映国际收支盈余, 其下方的点反映国际收支赤字。 在我国政府追求双顺差的情况下,BP曲线表示使国际收支顺差保持在一定值的利率与国民收入的组合。BP曲线上方表明国际收支顺差大于政府意愿水*,反之则表明小于意愿水*。 在MF模型中,如果三条曲线正好相交于一点,且该点对应于充分就业国民收入,那么该国就同时实现了对内和对外*衡双重目标。如果这三条曲线没有相交于一点,或者交点没有对应于充 分就业收入,那么,政府就需要采取宏观经济管理政策进行调节。 附图 < br> 图1 MF的扩展模型(内外*衡状态) 二、中国现阶段MF模型特征 在当前阶段,中国的MF模型呈现陡峭的IS、BP曲线和*缓的LM曲线,并分别具有不同程度的粘性。 (一)陡峭的IS曲线及其有限移动范围 在固定汇率制度下,根据式(1)求IS曲线的斜率,得 di/dY=(1-C[,Y]-I[,Y]+NE[,Y])/(I[,i]+C[,i]) (4) 首先,我国居民的消费倾向CY比较低。物价水*持续多年的下跌,使人们预期物价水*会进一步下跌。随着福利体制改革的深入,居民未来生活支出的不确定性增加,使得我国居民整体消 费倾向呈现走低的趋势。从1991年到1998年,我国边际消费倾向分别为1.05、0.65、0.80、0.82、0.85、0.73、0.58、0.35,呈现不断下降趋势。 第二,投资需求的利率弹性Ii长期较小。一方面由于我国很大部分投资是行政行为,很少受到利率水*的制约;另一方面,在当前消费需求不足、价格回落的外部宏观环境制约下,投资需求 缺乏扩张的基础。利率的下调虽然在总体上可以降低投资成本,但消费需求不足的根本原因没有消除,利率对投资的刺激作用有限。 第三,同样由于信心不足,目前的投资需求收入弹性I[,Y]较小。私人投资增长率远低于经济增长率。 第四,净出口的收入弹性NE[,Y]的绝对值有不断上升趋势。随着人民生活水*的提高和贸易管制的逐步放开,在中国正式加入WTO以后,中国市场必然成为外国商品重点开拓的目标,进 口增长有可能进一步加快。而由于国际需求不足,*年我国出口增长缓慢。特别是在“9·11”事件之后,我国主要贸易伙伴经济增长减速,出口增长速度将持续放缓。在这种进口增速一直高于出 口增速,净出口加速缩小的情况下,负值的NE[,Y]绝对值较高。 第五,消费需求的利率弹性C[,i]很小。我国居民多为存款者,少有借款者,降息的收入下降效应抵消了其替代效应,所以降息对当前消费需求的刺激作用不是很明显。特别是,在未来支出 不确定的预期之下,储蓄不仅呈现出超常的稳定而且增量也一直较高,基本不受利率的影响。 综合以上多方因素,我国目前IS曲线的负斜率(1-C[,Y]-I[,Y]+NE[,Y])/(I[,i]+C[,i])绝对值较高,IS曲线较为陡峭。 我国短期内能有效推动IS曲线右移的因素有限,除了政府支出G外,其他因素短期内难以使IS曲线大幅右移。私人消费的扩大,需要供给结构与需求结构相适应,需要完善社会保障体系, 减少对未来生活支出不确定性心理预期;投资的扩大,则涉及技术进步、融资渠道通畅和信心重建等方面;而净出口的扩大则需要增强国际竞争力。这些因素都涉及到体制改革、产业结构调整 等长期问题。 此外,短期内能有效推动IS曲线右移的唯一因素——政府支出G受到财政收入的限制。当政府支出大于财政收入的时候,为了防止出现通胀,需要发行国债弥补赤字。而国债的发行规模依 赖于财政的承受能力。我国到2000年底国债余额大约1万亿,约占GDP的12%,比1997年的6.8%上升将*一倍,大大增加了国债依存度。如果长此下去,中央财政将不堪负重。因此,财政支 出的扩张并非无限度的,IS曲线只能在有限范围内向右移动。 (二)*缓的LM曲线及其粘性 利率变动对消费和投资有一定影响。但是连续降息后,我国的名义利率水*处于一个相当低的水*,再降息对定期存款向消费和投资领域转移的刺激作用甚微。LM曲线已相当*缓,陷入准

第二节 汇市干预
干预外汇市场的狭义定义是:“货币当局在外汇市场上的任 何外汇买卖,以影响本国货币的汇率”,其途径可以是用外 汇储备、中央银行之间调拨,或官方借贷等。 一、汇市干预的目的 自从浮动汇率制推行以来,工业国家的中央银行从来没有对 外汇市场采取彻底的放任自流的态度,相反,这些中央银行 始终保留相当一部分的外汇储备,其主要目的就是对外汇市 场进行直接干预。对于中央银行干预外汇市场的原因大致有 三个: 第一,汇率的异常波动给宏观经济发展带来不必要的波动, 因此,稳定汇率有助于稳定国民经济和物价。在浮动汇率制 的条件下,国际资本大规模流动的最直接结果就是外汇市场 的汇率波动。例如,当一个国家的资本大量外流,导致本国 货币汇价下跌,进而该国的国民经济比例就可能失调。这是 中央银行在本国货币持续疲软或过分坚挺时直接干预市场的 原因之一。

第二节 汇市干预
第二,中央银行直接干预外汇市场是为了国内外贸 政策的需要。一个国家的货币在外汇市场的价格较 低,必然有利于这个国家的出口。中央银行为了保 护出口,会在本国货币持续坚挺时直接干预外汇市 场。从国际外汇市场发展史来看,利用本国货币贬 值来扩大出口是许多国家在早期经常采取的政策, 在经济不景气时,常引起两国的贸易战。由于现在 非关税贸易壁垒名目繁多,这一人为干预外汇市场 的政策已很少采用,而且也会明显地引起其他国家 的指责。

第二节 汇市干预
第三,中央银行干预外汇市场是出于抑制国内通货 膨胀的考虑。宏观经济模型证明,在浮动汇率制的 情况下,如果一个国家的货币汇价长期性地低于均 衡价格,在一定时期内会刺激出口,导致外贸顺差, 最终却会造成本国物价上涨,工资上涨,形成通货膨 胀的压力。所以,在实行浮动汇率制以后,许多工业 国家在控制通货膨胀时,都把本国货币的汇率作为一 项严密监视的内容。

第二节 汇市干预
二、汇市干预的类型 1.按干预手段划分:直接干预与间接干预 ●直接干预:是指政府直接入市买卖外汇,改变原有的 外汇供求关系以引起汇率变化的干预。 ●间接干预:是指政府不直接进入外汇市场而进行的 干预,其做法有两种:一是通过改变利率等国内金融 变量的方法,达到改变外汇上供求关系乃至汇率水* 的目的; 二是通过公开宣告的方法影响外汇市场参与 者的预期,进而影响汇率。也就是说,政府可以通过 新闻媒体表达对汇率走势的看法,或发表有利于央行 政策意图的经济指标,这些做法都可以达到影响市场 参与者心理预期的目的。

第二节 汇市干预
2.按是否引起货币供应量变化划分:冲销式干预与非冲销 式干预 ●冲销式干预:中央银行在外汇市场上买进或卖出外汇 时,同时在国内债券市场上卖出或买进债券,从而使得在 干预外汇市场的同时,国内货币供给不发生变化的干预。 例如,外汇市场上美元对日元的汇价大幅度下跌,日本中 央银行采取买美元抛日元的干预措施,使日本货币供应量 上升。为了抵消外汇买卖对国内货币供给的影响,日本中 央银行可在国内债券市场上抛债券,使市场上的日元流通 量不发生改变。

第二节 汇市干预
●非冲销式干预:是指中央银行直接在外汇市场买卖 外汇,而听任国内货币供应量变动。 例如,如果日元在外汇市场上不断贬值,日本中央银 行为了支持日元的汇价,它可在市场上抛外汇买日元, 由于日元流通减少,日本货币供应下降。

第二节 汇市干预
三、汇市干预的有效性 判断中央银行的干预是否有效,并不是看中央银行干预的次数多少 和所用的金额大小。从中央银行干预外汇的历史至少可以得出以下 两个结论。 第一,如果外汇市场异常剧烈的波动是因为信息效益差、突发 事件、人为投机等因素引起的,而由于这些因素对外汇市场的扭曲 经常是短期的,那么,中央银行的干预会十分有效,或者说,中央 银行的直接干预至少可能使这种短期的扭曲提前结束。

第二,如果一国货币的汇率长期偏高偏低是该国的宏观经济水 *、利率和政府货币政策决定的,那么,中央银行的干预从长期来 看是无效的。而中央银行之所以坚持进行干预,主要是可能达到以 下两个目的:首先,中央银行的干预可缓和本国货币在外汇市场上 的跌势或升势,这样可避免外汇市场的剧烈波动对国内宏观经济发 展的过分冲击;其次,中央银行的干预在短期内常会有明显的效果, 其原因是外汇市场需要一定的时间来消化这种突然出现的政府干预。 这给予中央银行一定的时间来重新考虑其货币政策或外汇政策,从 而作出适当的调整。

特别国债引发热议:中国外汇市场干预模式由此转变

财政部拟发行特别国债15500亿元人民币,购买约 2000亿美元外汇,作为组建国家外汇投资公司的资本 金来源。此次国债发行由央行票据转向特别国债,标 志着中国干预外汇市场模式的转变。过去几年,中国 对外汇市场的干预权都是央行主导的,而这次是通过 财政部。过去对巨额外汇的涌入,央行的对冲并不十 分得力,最终的结果是国内资金流动性过剩,这已经 体现在信贷失控、房地产价格失控和股市失控上。针 对这些弊端,中国政府选择通过财政部发债的“日本 模式”,这种新的模式是否真的能够完全抹干过剩的 流动性,将取决于下一步发行这些债券的对冲活动, 其效果仍有待观察。

中央银行干预外汇市场的历史发展
从1973年到现在,工业国家的中央银行经常在外汇市场上进行直接干预,其中较大的联合干预约有5次,成功和失败的兼而有之。 对1976年~1979年美元弱势的干预 在经过1974年至1975年的世界性经济衰退以后,美国的经济仍处于高通货膨胀、高失业率和低经济增长率的处境。卡特政府为了刺激经济,决 定采取扩张性的财政政策和货币政策,虽然利率在上涨,但美国的通货膨胀率涨得更快,外汇市场因此开始不断地抛美元,使美元的汇价一路下跌。 面对美元的跌势,卡特政府决定干预外汇市场。1978年10月底,卡特政府宣布了一项反通货膨胀的计划,但由于对美国未来的货币政策并没有明确的表示,美元反而在外汇市场上狂泻。面临 马克和日元升值的巨大压力,德国和日本两国的中央银行被迫进行不改变自己政策为前提的大规模干预,买美元抛本国货币,但收效甚微。 ?1978年11月1日,卡特总统宣布美元汇价太低,美国财政部和中央银行将直接进行干预。由于前一星期的反通货膨胀计划使外汇市场大失所望,卡特这次宣布的干预包含两项重要的政策转变。 第一,货币政策将紧缩。联邦储备银行将把贴现率提高一个百分点,使贴现率达到当时历史高点的9.5%,从而使这次干预包含政策内容。第二,美国中央银行将调用300亿美元干预外汇市场,* 稳美元的汇价。其中150亿将从其他中央银行借调,50亿从国际货币基金组织提取和特别提款权的销售,50亿为所谓“卡特债券”(Carter bonds),即财政部在国外销售的以马克 和瑞士法郎记帐的债券。卡特计划宣布后,外汇市场果然受到震动,对其第一项紧缩政策更加十分警觉。在11月1日上午9:13,美元对马克的汇价立刻比前一天的最低点上升37.25%,达到 1.83马克;几分钟后,随着中央银行抛出6,900万马克、1,900万瑞士法郎后,美元继续上升,对马克的汇价又上升1%,对瑞士法郎的汇价也上升到1.567。在针对日元的干预动用 了500万美元之后,美元对日元的汇价也跌至187.5日元。在这一天外汇市场收市时,美元对主要外汇的汇价*均上升了7%~10%(参见图6-2)。 ?在以后的两个星期内,外汇市场仍有抛美元风,以试探美国等中央银行干预市场的决心,但美国联邦储备委员会联合德国、瑞士和日本中央银行,一次又一次地在市场干预。到11月底,美国干预市 场的总额达350亿美元,使美元明显回升。但是,到12月初,外汇市场开始怀疑美国是否会真正采取货币紧缩政策,又开始抛美元,使美元再度下跌。美国等中央银行继续大规模干预外汇市场,光 是美国就花了310亿美元,但干预的效果已明显下降,到12月底,美元汇价已低于11月的水*。美元的真正走强是1979年10月新的联储会主席保罗· 沃尔克上台宣布货币供应控制以后的事。 1985年9月工业五国对外汇市场的干预 如果说70年代末美国等中央银行干预外汇市场是一场失败的持久战,1985年9月工业5国对外汇市场的干预则是一场成功的速决战。里根上台后,美 元就开始一路走强,到1985年2月25日达到最高点,对马克的汇率高达1美元兑3.4794马克(参阅图6-3)。经过春季和夏季的调整后,美元在该年9月又开始上涨。美国、英国、法国、 德国和日本等五国的财政部长与中央银行行长在纽约广场饭店开会讨论外汇干预问题。9月22日星期天,五国发表声明。声明说,五国财长和中央银行行长一致同意,"非美元货币对美元的汇价应该 进一步走强",他们"在有必要时将进一步合作,进行干预"。第二天早上,外汇市场上美元便立刻大跌,对马克的汇率从2.7352跌到2.6525马克,跌幅达3%以上。美元从此一路下跌,以至 到1986年底,日本和德国的中央银行又被迫采取支持美元的干预措施,收效仍然甚微,美元的跌势到1987年初美国中央银行也参加市场干预时才止住。1985年9月的干预是否有效,外汇市 场存在着争论。有人认为,美元在干预前已经开始走弱,即使中央银行不干预,它也会在9月份反弹后继续走弱。但更多的意见认为,这次干预还是有效的。 ? 这次干预如果说是成功的话,那就是"信号效应"起的作用。在干预的前后两个星期,汇率大变,而工业国家之间的利率差根本没有变化,一直到10月底,日本在信贷市场上实行紧缩政策,才使利 率差开始有真正的变化。但是,这次五国联合至少使外汇市场得到两个强烈信号。首先,这次声明使外汇市场意识到,五个工业国家将会充分协调,竭尽全力地进行更大规模的外汇市场干预。而以后的 事实证明,中央银行在干预外汇市场时,确实是那样做的。其次,这次声明意味着美国外汇政策的重大转变。里根政府一开始就奉行让市场自由竞争的自由放任政策,一直听任美元的一路走强,而且对 其他国家中央银行干预外汇市场的要求置之不理。这次美国与其他工业国一起参与干预,使外汇市场有理由相信,美国为了与其他工业国家协调,有可能调整货币和宏观经济政策,使美元开始走弱。 ?1992年夏季美国等中央银行对外汇市场的干预 1992年3月中旬开始,外汇市场对期待已久的美国经济复苏再次失望,在德国高利率和美国坚持宽松的货币政策影响下,开始不断抛售美元,致 使美元对几乎所有欧洲货币的汇价都一路下跌。美国与欧洲国家的中央银行分别在7月20日和8月11日两次大规模干预外汇市场。这两次干预从性质上来说,都是属不改变各自经济政策的干预,虽 然有短时的效果,从中、长期来看却完全是失败的。 ?第一次干预是7月20日马克与美元的汇价冲击1991年2月以后的新高点1.4430时进行的,美国等15个工业国家的中央银行联手在市场抛马克买美元,经过3次干预后,美元对马克的汇 价一下子从1.4470上升到1.5000,美元在两天内反弹了500多点(参见图6-4)。但是这次干预并没有止住美元的跌势。在经过半个多月的徘徊后,美元又继续下跌。 ?美国等13个工业国家的中央银行于8月11日再次联手干预,但效果比第一次还要差(参见图6-5)。第一轮干预使美元对马克的汇率从1.4620马克反弹到1.4780,仅上升150点, 而且时效仅维持了半个多小时。以后美元重新下跌。美国联邦储备委员会在3个多小时内分别在美元兑马克的汇率1.4715、1.4730和1.4770等处4次干预市场,抛马克买美元,但仅 仅使美元略有反弹。在这次干预中,美国等工业国家共动用了10至15亿美元。然而,两天以后,美元又跌过干预前的最低点。 ?这次干预之所以失败,除了上面所说的属于不改变政策的干预外,外汇市场对这些干预早有期待也是个重要原因。对外汇市场来说,最能推动市场的是突发性事件,而预料之中的事件往往会提前反映 到外汇行市中去。这是第一次干预比第二次干预有效一些的原因。而这两次干预最终不能改变美元的弱势,原因是中央银行不能使外汇市场相信,美元的汇价应该比市场价高一些。 ?1992年9月欧洲货币体系成员国对外汇市场的干预 1992年9月欧洲货币体系出现危机,外汇市场猛烈地抛售成员国中几乎所有的疲软的货币,英镑、意大利里拉、爱尔兰镑等无不出现大幅度 币值下跌的情况。受其株连的是非成员国芬兰等国货币,在外汇市场上也出现大跌,迫使这些国家宣布脱离与欧洲货币体系的自愿挂钩。 ?关于欧洲货币体系危机的原因和中央银行干预过程,本书其他章节有专门介绍。但这里要强调的是,这次干预中,欧洲共同体的成员国几乎都花了很大的代价。德国中央银行花了120多亿美元,英 国花了*60亿,而法国向德国中央银行借调外汇进行干预的钱,到11月初才还清。这次干预使欧洲货币体系的矛盾有所缓和,但远远没有解决问题。 ?中央银行直接干预外汇市场所反映的根本问题是,既然在市场经济和浮动汇率制条件下,外汇汇率应由市场本身来决定。如果相信市场的供求关系会自动调节外汇的长期汇率,中央银行的直接干预充 其量只有短期效应,或缓和猛烈的涨势或跌势,而从长期来看是徒劳的。要真正控制外汇汇率,对中央银行来说只有实行固定汇率制。而固定汇率制在目前的世界经济形势下是否行得通,是经济学研究 的另一个问题。对外汇市场的投资者来说,认清中央银行干预外汇市场的原因、途径、效果和规律,对提高投资效益是很有意义的。

第三节

外汇管制

一、外汇管制的内容 外汇管制(Exchange Control or Exchange Restriction),是指一国政府授权国家货币金融管 理当局或其他国家机关,对外汇收支、买卖、借贷、 转移以及国际间的结算、外汇汇率和外汇市场等实 行的管制措施。 外汇管制的对象是多种多样的。围绕着外汇的 收、支、存、兑多种环节,有些规定和措施是针对 人来制定的,有些是针对交易项目来制定的。一般 来说,由于居民的外汇支出涉及本国的国际收支问 题,故对居民管*涎希苑蔷用裨蚬苤*纤伞 在各种交易项目中,一般对资本流动管*辖簦 防止资本外流,而对贸易收支管*纤桑惺被股 及对非贸易外汇支出的限制。

第三节

外汇管制

外汇管制主要有三部分内容:

一是对货币兑换的管制;
二是对汇率的管制;

三是对外汇资金收入和运用的管制。
对货币兑换的管制是外汇管制的核心,而对 外汇资金的收入与运用的管制是兑换管制的 具体延伸,内容十分宽泛。

因此,该节主要讲述一、二这两种管制。

第三节

外汇管制

二、货币的自由兑换 1.基本概念 货币的自由兑换是相对于外汇管制而言的,指在外汇 市场上,本外币之间实现了无限制的兑换。实行本国 货币的自由兑换,意味着外汇管制的放松和取消。 一般而言,货币自由兑换主要有两种形式: ●经常账户自由兑换
●资本账户自由兑换

另,根据进行货币兑换的主体,自由兑换可分为:
●企业用汇自由兑换

●个人用汇自由兑换

经常账户自由兑换
1.经常账户自由兑换:是指对经常账户外汇支付和转移的汇 兑实行无限制的兑换。 2.IMF所指的货币自由兑换实质上就是经常账户自由兑换。 根据IMF章程第八条的二、三、四款的规定,凡是能够对经常 性支付不加限制、不实行歧视性的货币措施或多重汇率、能 够兑付外国持有的在经常性交易中所取得的本国货币的国家, 该国货币就是可自由兑换货币。

实现了经常账户下货币自由兑换的国家,称为“第8条款国”。

资本账户自由兑换 1.资本账户自由兑换:是指对资本流入与流出的汇兑实 行无限制的兑换。 2.一国货币实现了经常账户与资本账户的自由兑换后, 又可称为完全自由兑换。

补充
在实践中,除了经常账户自由兑换和完全自由兑换外,还有一种货 币自由兑换的形式,即货币的对内自由兑换。它往往是经常账户自

由兑换向完全自由兑换的过渡阶段。在资本账户自由化之际,当局 担心放开资本账户交易会引起大量的资本外流或本币汇率大幅下跌, 由此先对国内居民开放国内外汇市场,允许其自由购入外汇,但只 能作为一种资产在国内持有,而不能将所持外汇自由输出国外,进 行海外直接投资和证券投资。通过这种自由兑换,当局可以了解国

内居民对外币资产的潜在需求量,而不致引起放开资本账户交易所 可能出现的国际收支和汇率的急剧变化。值得注意的是,这种形式 的货币自由兑换不能持续过长时间,因为允许国内居民在国内自由 购买并持有外汇,往往难以彻底杜绝资金的外流或者需要耗费相当 高的监管成本。

第三节

外汇管制

2.货币自由兑换的条件 对于货币的自由兑换,最重要的问题是实现自由兑换的条 件。如果条件不具备而贸然实施,势必造成一定的经济成 本和社会成本。 第一,充分的外汇储备。在短期内外部冲击带来汇率剧 烈波动时,中央银行进入外汇市场进行干预,需要拥有足 够的外汇储备。特别是在实行自由兑换之初,更需要动用 外汇储备来缓和本币的贬值势头,避免给国内物价和进口 要素密集型行业带来难以承受的冲击。 第二,健全的货币管理机制。一国的货币政策是影响或 稳定本币汇率的重要手段。健全的货币管理机制至少有两 层含义:一是中央银行具有制定货币政策的权威性或独立 性,这要求理顺中央银行与政府之间的关系;二是中央银 行必须拥有有效的货币政策工具来控制货币供应量。中央 银行没有能力控制货币和物价,就不可能有有效的汇率管 理。

第三节

外汇管制

第三,完善的金融市场。尤其是发达的货币市场为
货币和汇率管理所必需。这不仅是中央银行进行公开 市场操作,通过改变货币供应量操纵汇率,或在外汇 市场干预后进行“冲销操作”,抵消储备变动对货币 基数影响的前提,也是直接、灵活调节外汇供求和汇

率的场所。

第三节

外汇管制

3.货币自由兑换引发的经济问题 ●资本外逃 ●货币替代:良币驱逐劣币 ①资本外逃:指由于恐惧、怀疑或为避免某种风险和管制 所引起的资本向其他国家的异常流动。 显然,在一国货币实现完全自由兑换后,资本外逃可以合 法的形式进行。但在经常账户自由兑换、资本账户兑换有 管制情况下,一般是利用经常账户自由兑换的便利通过非 法途径进行。如:高报进口、低报出口。
思考: 当前非法资本内流形式:高报出口、低报进口。 ②货币替代: (P167)

第三节
三、复汇率制问题(P171)

外汇管制

作为外汇管制措施之一的复汇率制是指当局对外汇汇率人

为规定两个或两个以上的汇率,不同的汇率适用于不同类
别的交易项目的一种制度。复汇率制根据需要对不同的交

易实行歧视性待遇,原则是对需要鼓励的交易规定优惠的
汇率(如出口适用较高的外汇汇率,对先进技术设备的进 口适用较低的外汇汇率)。对需要限制的交易则规定不利

的汇率(如对奢侈品进口和资本输出用汇规定适用较高的
外汇汇率)。在有些国家,只存在两种或三种的歧视性汇

率、有些国家则规定有甚至几十种的歧视性汇率。

中国的外汇管理与人民币汇率制度
?中国外汇管理历史 ?外汇管理,是指一国政府授权国家货币金融管理当局或其他国家机关,对外汇收支、买卖、借贷、转移以及国际间的结算、外汇汇率和外汇市场等实行的管制措施。 ?改革开放以前,中国实行高度集中的计划经济体制,由于外汇资源短缺,中国一直实行比较严格的外汇管制。1978年实行改革开放战略以来,中国外汇管理体制改革沿着逐步缩 小指令性计划,培育市场机制的方向,有序地由高度集中的外汇管理体制向与社会主义市场经济相适应的外汇管理体制转变。1996年12月中国实现了人民币经常项目可兑换、对 资本项目外汇进行严格管理,初步建立了适应社会主义市场经济的外汇管理体制。建国以来,中国外汇管理体制大体经历了计划经济时期、经济转轨时期和1994年开始建立社会主 义市场经济以来三个阶段。 ?计划经济时期的中国外汇管理体制(1953-78年) ?新中国成立初期,即国民经济恢复时期,中国实行外汇集中管理制度,通过扶植出口、沟通侨汇、以收定支等方式积聚外汇,支持国家经济恢复和发展。当时私营进出口商在对 外贸易中占很大的比重,国内物价波动较大,中国采取机动调整人民币汇率来调节外汇收支。人民币汇率政策以出口商品国内外价格的比价为主,同时兼顾进口商品国内外价格的 比价和侨汇购买力*价,逐步调整,起到鼓励出口,奖励侨汇,兼顾进口的作用。 1953年起,中国实行计划经济体制,对外贸易由国营对外贸易公司专管,外汇业务由中国银行 统一经营,逐步形成了高度集中、计划控制的外汇管理体制。国家对外贸和外汇实行统一经营,用汇分口管理。外汇收支实行指令性计划管理,一切外汇收入必须售给国家,需用 外汇按国家计划分配和批给。国际收支*衡政策“以收定支,以出定进”,依靠指令性计划和行政办法保持外汇收支*衡。实行独立自主、自力更生的方针,不借外债,不接受外 国来华投资。人民币汇率作为计划核算工具,要求稳定,逐步脱离进出口贸易的实际,形成汇率高估。 ?经济转型时期的中国外汇管理体制(1979-93年) ?(一)实行外汇留成制度 ?为改革统收统支的外汇分配制度,调动创汇单位的积极性,扩大外汇收入,改进外汇资源分配,从1979年开始实行外汇留成办法。在外汇由国家集中管理、统一*衡、保证重点 的同时,实行贸易和非贸易外汇留成,区别不同情况,适当留给创汇的地方和企业一定比例的外汇,以解决发展生产、扩大业务所需要的物资进口。外汇留成的对象和比例由国家 规定。留成外汇的用途须符合国家规定,有留成外汇的单位如本身不需用外汇,可以通过外汇调剂市场卖给需用外汇的单位使用。留成外汇的范围和比例逐步扩大,指令性计划分 配的外汇相应逐步减少。 ?(二)建立和发展外汇调剂市场 ?在实行外汇留成制度的基础上,产生了调剂外汇的需要。为此,1980年10月起中国银行开办外汇调剂业务,允许持有留成外汇的单位把多余的外汇额度转让给缺汇的单位。以后 调剂外汇的对象和范围逐步扩大,开始时只限于国营企业和集体企业的留成外汇,以后扩大到外商投资企业的外汇,国外捐赠的外汇和国内居民的外汇。调剂外汇的汇率,原由国 家规定在官方汇率的基础上加一定的幅度,1988年3月放开汇率,由买卖双方根据外汇供求状况议定,中国人民银行适度进行市场干预,并通过制定“外汇调剂用汇指导序列”对 调剂外汇的用途(或外汇市场准入)加以引导,市场调节的作用日益增强。 ?(三)改革人民币汇率制度 ?1、实行贸易内部结算价和对外公布汇率双重汇率制度 ?汇率高估,不利于对外贸易的发展,因此,1981年,中国制定了一个贸易外汇内部结算价,按当时全国出口商品*均换汇成本加10%利润计算,定为1美元合2.8元人民币,适用 于进出口贸易的结算,同时继续公布官方汇率,1美元合1.5元人民币,沿用原来的“一篮子货币”计算和调整,用于非贸易外汇的结算。两个汇率对鼓励出口和照顾非贸易利益起 到了一定作用,但在使用范围上出现了混乱,给外汇核算和外汇管理带来不少复杂的问题。随着国际市场美元汇率的上升,我国逐步下调官方汇率,到1984年底,官方汇率已接* 贸易外汇内部结算价。1985年1月1日取消内部结算价,重新实行单一汇率,汇率为1美元合2.8元人民币。 ?2、根据国内外物价变化调整官方汇率 ?改革开放以后,中国物价进行改革,逐步放开,物价上涨,为使人民币汇率同物价的变化相适应,起到调节国际收支的作用,1985-90年根据国内物价的变化,多次大幅度调整 汇率。由1985年1月1日的1美元合2.8元人民币,逐步调整至1990年11月17日的1美元合5.22元人民币。这几年人民币汇率的下调主要是依据全国出口*均换汇成本上升的变化,汇 率的下调滞后于国内物价的上涨。 ?3、实行官方汇率和外汇调剂市场汇率并存的汇率制度 ?为配合对外贸易,推行承包制,取消财政补贴,1988年3月起各地先后设立了外汇调剂中心,外汇调剂量逐步增加,形成了官方汇率和调剂市场汇率并存的汇率制度。从1991年4 月9日起,对官方汇率的调整由以前大幅度、一次性调整的方式转为逐步缓慢调整的方式,即实行有管理的浮动,至1993年底调至1美元合5.72元人民币,比1990年11月17日下调 了9%。同时,放开外汇调剂市场汇率,让其随市场供求状况浮动,汇率波动较大。在国家加强宏观调控和中国人民银行入市干预下,1993年底回升到1美元合8.72元人民币。 ?(四)允许多种金融机构经营外汇业务 ?1979年前,外汇业务由中国银行统一经营。为适应改革开放以后的新形势,在外汇业务领域中引入竞争机制,改革外汇业务经营机制,允许国家专业银行业务交叉,并批准设立 了多家商业银行和一批非银行金融机构经营外汇业务;允许外资金融机构设立营业机构,经营外汇业务,形成了多种金融机构参与外汇业务的格局。 ?(五)建立对资本输出入的外汇管理制度(详见本文第四部分) ?(六)放宽对境内居民的外汇管理 ?个人存放在国内的外汇,准许持有和存入银行,但不准私自买卖和私自携带出境。对个人收入的外汇,视不同情况,允许按一定比例或全额留存外汇。从1985年起,对境外汇给 国内居民的汇款或从境外携入的外汇,准许全部保留,在银行开立存款帐户。1991年11月起允许个人所有的外汇参与外汇调剂。个人出国探亲、移居出境、去外国留学、赡养国 外亲属需用外汇,可以凭出境证件和有关证明向国家外汇管理局申请,经批准后卖给一定数额的外汇,但批汇标准较低。 ?(七)外汇兑换券的发行和管理 ?为了便利旅客,防止外币在国内流通和套汇、套购物资,1980年4月1日起中国银行发行外汇兑换券,外汇券以人民币为面额。外国人、华侨、港澳台同胞、外国使领馆、代表团 人员可以用外汇按银行外汇牌价兑换成外汇券并须用外汇券在旅馆、饭店、指定的商店、飞机场购买商品和支付劳务、服务费用。未用完的外汇券可以携带出境,也可以在不超过 原兑换数额的50%以内兑回外汇。收取外汇券的单位须经外汇局批准,并须把收入的外汇券存入银行,按收支两条线进行管理。收券单位把外汇券兑换给银行的,可以按规定给予

中国的外汇管理与人民币汇率制度
1994年开始建立社会主义市场经济以来的中国外汇管理体制 1994年开始,围绕外汇体制改革的目标,按照预定改革步骤,中国外汇管理体制主 要进行了以下改革: (一)1994年对外汇体*兄卮蟾母铮敌腥嗣癖揖O钅坑刑跫啥一 1、实行银行结售汇制度。从1994年1月1日起,对境内机构经常项目下的外汇收 支实行银行结汇和售汇制度。除实行进口配额管理、特定产品进口管理的货物和实 行自动登记制的货物,须凭许可证、进口证明或进口登记表,相应的进口合同和与 支付方式相应的有效商业票据(发票、运单、托收凭证等)到外汇指定银行购买外汇 外,其他符合国家进口管理规定的货物用汇、贸易从属费用、非贸易经营性对外支 付用汇,凭合同、协议、发票、境外机构支付通知书到外汇指定银行办理兑付。为 集中外汇以保证外汇的供给,境内机构经常项目外汇收入,除国家规定准许保留的 外汇可以在外汇指定银行开立外汇帐户外,都须及时调回境内,按照市场汇率卖给 外汇指定银行。 2、汇率并轨,实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度。 1994年1月1日,人民币官方汇率与市场汇率并轨,实行以市场供求为基础的、单一 的、有管理的浮动汇率制,并轨时的人民币汇率为1美元合8.70元人民币。人民币汇 率由市场供求形成,中国人民银行公布每日汇率,外汇买卖允许在一定幅度内浮动。 3、建立统一的、规范化的、有效率的外汇市场。从1994年1月1日起,中资企业 退出外汇调剂中心,外汇指定银行成为外汇交易的主体。1994年4月1日银行间外汇 市场--中国外汇交易中心在上海成立,连通全国所有分中心,4月4日起中国外汇交 易中心系统正式运营,采用会员制、实行撮合成交集中清算制度,并体现价格优先, 时间优先原则。中国人民银行根据宏观经济政策目标,对外汇市场进行必要的干预, 以调节市场供求,保持人民币汇率的稳定。 通过上述各项改革,1994年中国顺利地实现了人民币经常项目有条件可兑换。

中国的外汇管理与人民币汇率制度
(二)1996年取消经常项目下尚存的其他汇兑限制,12月1日宣布实现人 民币经常项目可兑换 1、将外商投资企业外汇买卖纳入银行结售汇体系。1996年7月1日起,外 商投资企业外汇买卖纳入银行结售汇体系,同时外商投资企业的外汇帐 户区分为用于经常项目的外汇结算帐户和用于资本项目的外汇专用帐户。 2、提高居民用汇标准,扩大供汇范围。1996年7月1日,大幅提高居民因 私兑换外汇的标准,扩大了供汇范围。 3、取消尚存的经常性用汇的限制。1996年,中国还取消了出入境展览、 招商等非贸易非经营性用汇的限制,并允许驻华机构及来华人员在境内 购买的自用物品、设备、用具等出售后所得人民币款项可以兑换外汇汇 出。 经过上述改革后,中国取消了所有经常性国际支付和转移的限制,达到 了国际货币基金组织协定第八条款的要求。1996年12月1日,中国正式宣 布接受第八条款,实现人民币经常项目完全可兑换。至此,中国实行了 人民币经常项目可兑换、对资本项目外汇进行严格管理、初步建立了适 应社会主义市场经济的外汇管理体制,并不断得到完善和巩固。如1997 年再次大幅提高居民个人因私用汇供汇标准,允许部分中资企业保留一 定限额经常项目外汇收入,开展远期银行结售汇试点,等等。

中国的外汇管理与人民币汇率制度
? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 中国现行的外汇管理框架 (一) 人民币经常项目可兑换 1996,我国正式接受国际货币基金组织协定第八条款,实现了人民币经常项目可兑换。为了区分经常项目和资本项目交易,防止无交易背景的逃骗汇及洗钱等违法犯罪行为,我国经常项目外汇管理仍然实行真实性审核(包括指导性限额管理)。根据国际惯例,这并不构成对 经常项目可兑换的限制。 1、经常项目外汇收入实行限额结汇制度。除国家另有规定外,经常项目下的外汇收入都须及时调回境内。凡经国家外汇管理局及其分支局批准开立经常项目外汇账户的境内机构(包括外商投资企业),可在核定的最高金额内保留经常项目外汇收入,超过限额部分按市场汇率 卖给外汇指定银行,超过核定金额部分最长可保留90天。 2、境内机构经常项目用汇,除个别项目须经外汇局进行真实性审核外,可以直接按照市场汇率凭相应的有效凭证用人民币向外汇指定银行购汇或从其外汇帐户上对外支付。 3、实行进出口收付汇核销制度。货物出口后,由外汇局对相应的出口收汇进行核销;进口货款支付后,由外汇局对相应的到货进行核销。以出口收汇率为主要考核指标,对出口企业收汇情况分等级进行评定,根据等级采取相应的奖惩措施,扶优限劣,并督促企业足额、及时 收汇。建立了逐笔核销、批量核销和总量核销三种监管模式,尝试出口核销分类管理;目前正在设计、开发和推广使用“出口收汇核报系统”。 (二)资本项目部分管制 按照“循序渐进、统筹规划、先易后难、留有余地”的改革原则,中国逐步*时鞠钅靠啥一弧2004年底,按照国际货币基金组织确定的43项资本项目交易中,我国有11项实现可兑换,11项较少限制,15项较多限制,严格管制的仅有6项。 目前,除国务院另有规定外,资本项目外汇收入均需调回境内。境内机构(包括外商投资企业)的资本项目下外汇收入均应向注册所在地外汇局申请在外汇指定银行开立外汇专用帐户进行保留。外商投资项下外汇资本金结汇可持相应材料直接到外汇局授权的外汇指定银行办 理,其他资本项下外汇收入经外汇管理部门批准后才能卖给外汇指定银行。除外汇指定银行部分项目外,资本项目下的购汇和对外支付,均需经过外汇管理部门的核准,持核准件方可在银行办理售付汇。 1、直接投资 我国对外商直接投资外汇管理一直比较宽松。*几年,不断放宽境内企业对外直接投资外汇管理,支持企业“走出去”。 外商直接投资管理:外商投资企业的资本金、投资资金等需开立专项帐户保留;外商投资项下外汇资本金结汇可持相应材料直接到外汇局授权的外汇指定银行办理,其他资本项下外汇收入经外汇局批准后可以结汇;外商投资企业资本项下支出经批准后可以从其外汇帐户中汇 出或者购汇汇出;为进行监督和管理,对外商投资企业实行外汇登记和年检制度。 境外投资管理:国家外汇管理局是境外投资的外汇管理机关。境内机构进行境外投资,需购汇及汇出外汇的,须事先报所辖地外汇分局(外汇管理部)进行投资外汇资金来源审查;全部以实物投资项目、援外项目和经国务院批准的战略性投资项目免除该项审查;境外投资项 目获得批准后,境内投资者应到外汇管理部门办理境外投资外汇登记和投资外汇资金购汇汇出核准手续。国家对境外投资实行联合年检制度。 2、证券投资 在证券资金流入环节,境外投资者可直接进入境内B股市场,无需审批;境外资本可以通过合格境外机构投资者(QFII)间接投资境内A股市场,买卖股票、债券等,但合格境外机构投资者的境内证券投资必须在批准的额度内;境内企业经批准可以通过境外上市(H股),或 者发行债券,到境外募集资金调回使用。 证券资金流出管理严格,渠道有限。除外汇指定银行可以买卖境外非股票类证券、经批准的保险公司的外汇资金可以自身资金开展境外运用外,其他境内机构和个人不允许投资境外资本市场。目前,已批准个别保险公司外汇资金境外运用,投资境外证券市场。另外,批准中 国国际金融有限公司进行金融创新试点,开办外汇资产管理业务,允许其通过专用账户受托管理其境内客户的外汇资产并进行境外运作,国际开发机构在中国境内发行人民币债券也已开始试点 3、其他投资 外债管理:中国对外债实行计划管理,金融机构和中资企业借用1年期以上的中长期外债需纳入国家利用外资计划。1年期以内(含1年)的短期外债由国家外汇管理局管理。外商投资企业借用国际商业贷款不需事先批准,但其短期外债余额和中长期外债累计发生额之和要严格 控制在其投资总额与注册资本额的差额内。所有的境内机构(包括外商投资企业)借用外债后,均需及时到外汇局定期或者逐笔办理外债登记。实行逐笔登记的外债,其还本付息都需经外汇局核准(银行除外)。地方政府不得对外举债。境内机构发行商业票据由国家外汇管 理局审批,并占用其短贷指标。 另外,境内机构180天(含)以上、等值20万美元(含)以上延期付款纳入外债登记管理;境内注册的跨国公司进行资金集中运营的,其吸收的境外关联公司资金如在岸使用,纳入外债管理;境内贷款项下境外担保按履约额纳入外债管理,并且企业中长期外债累计发生额、短 期外债余额以及境外机构和个人担保履约额之和,不得超过其投资总额与注册资本的差额。 对外担保管理:对外担保属于或有债务,其管理参照外债管理,仅限于经批准有权经营对外担保业务的金融机构和具有代位清偿债务能力的非金融企业法人可以提供。除经国务院批准为使用外国政府贷款或者国际金融组织贷款进行转贷外,国家机关和事业单位不得对外出具 担保。除财政部出具担保和外汇指定银行出具非融资项下对外担保外,外汇指定银行出具融资项下担保实行年度余额管理,其他境内机构出具对外担保须经外汇局逐笔审批。对外担保须向外汇局登记,对外担保履约时需经外汇局核准。 此外,目前已批准中国银行进行全球授信的试点,为境外企业发展提供后续融资支持;允许境内居民(包括法人和自然人)以特殊目的公司的形式设立境外融资*台,通过反向并购、股权置换、可转债等资本运作方式在国际资本市场上从事各类股权融资活动;允许跨国公司 在集团内部开展外汇资金运营;允许个人合法财产对外转移; (三)加强对金融机构外汇业务的监督和管理 目前,经常项目的外汇收支基本上直接到外汇指定银行办理;资本项目的外汇收支经外汇管理部门批准或核准后,也在外汇指定银行办理。银行在办理结售汇业务中,必须严格按照规定审核有*局ぃ乐棺时鞠钅肯碌耐饣闶罩Щ烊刖O钅拷崾刍悖乐共环ǚ肿油ü崾 汇渠道骗购外汇。*年来,通过加大外汇查处力度,整顿外汇市场秩序,积极*饣闶谐⌒庞锰逑到ㄉ瑁醪浇⑵鹆艘允潞蠹喙芎图浣庸芾砦鞯男庞霉芾砟J健 (四)不断改进的人民币汇率形成机制 人民币汇率形成机制改革坚持主动性、可控性、渐进性的原则。自2005年7月21日起,我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元,而是按照我国对外经济发展的实际情况,选择若干种主要货币,赋予 相应的权重,组成一个货币篮子。同时,根据国内外经济金融形势,以市场供求为基础,参考一篮子货币计算人民币多边汇率指数的变化,对人民币汇率进行管理和调节,维护人民币汇率在合理均衡水*上的基本稳定。参考一篮子表明外币之间的汇率变化会影响人民币汇率, 但参考一篮子不等于盯住一篮子货币,它还需要将市场供求关系作为另一重要依据,据此形成有管理的浮动汇率。 人民币汇价的管理:中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价,作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价格。银行间外汇市场人民币对美元买卖价在中国人民银行公布的市场交易中间价上下0.3%的幅度内浮动, 欧元、日元、港币等非美元货币对人民币交易价浮动幅度为上下3%。外汇指定银行在规定的浮动范围内确定挂牌汇率,对客户买卖外汇。银行对客户美元挂牌汇价实行价差幅度管理,美元现汇卖出价与买入价之差不得超过交易中间价的1%,现钞卖出价与买入价之差不得超 过交易中间价的4%,银行可在规定价差幅度内自行调整当日美元挂牌价格。银行可自行制定非美元对人民币价格。银行可与客户议定所有挂牌货币的现汇和现钞买卖价格。 (五)不断发展的外汇市场 从交易主体看,除银行金融机构之外,符合条件的非金融企业和非银行金融机构都可以进入即期银行间外汇市场,并扩大远期结售汇业务的试点银行范围;从交易机制看,改外汇单向交易为双向交易,引进美元“做市商”制度,并在银行间市场引进询价交易机制;从业务品 种和范围看,批准中国外汇交易中心开办外币对外币的买卖,引进人民币对外币掉期业务,增加银行间市场交易品种,开办远期和掉期外汇交易;从汇价管理看,扩大银行间市场非美元货币波幅,取消银行对客户非美元货币挂牌汇率浮动区间限制,扩大美元现汇与现钞买卖 差价,允许一日多价等;从结售汇头寸管理看,实行银行结售汇综合头寸管理,大幅增加银行体系的总限额,统一中外资银行管理政策和限额核定标准。 (六)不断完善的国际收支监测体系 完善银行结售汇统计,启动银行结售汇统计报表改造工作,重新设计和开发了新版银行结售汇统计系统;升级国际收支统计监测系统,加强对跨境资金流动的监测;加快建设国际收支统计监测预警体系,初步建立高频债务监测系统和市场预期调查系统,不断提高预警分析水 *。 提高国际收支统计数据透明度。我国编制并对外公布国际收支*衡表,通过金融机构进行国际收支间接申报。自2005年起,外汇局每半年发布一次《中国国际收支报告》。 (七)健全和完善外汇管理信息化系统 外汇局现有的电子监管系统有:出口核报系统、进口核销系统、居民个人因私购汇系统、外汇账户管理信息系统、外债统计监测系统、银行结售汇统计系统、国际收支统计监测系统、反洗钱信息系统等。目前,正在进一步升级和完善上述系统,并根据外汇管理的需要,开发 和设计新的电子系统,提高数据采集的及时性、准确性和完整性,完善系统的查询、分析、监测等综合功能,加强和改善非现场监管水*。 (八)逐步建立科学有效的外汇管理法规体系 1980年12月,中国颁布了《中华人民共和国外汇管理暂行条例》。 1996年2月颁布了《中华人民共和国外汇管理条例》,1996年底实现人民币经常项目下可兑换后,对该《条例》进行了修订。*年来,对建国以来的各项外汇管理法规进行了全面清理和修订,重新制定和公布。 总之,根据国情和外汇管理工作实践,通过不断充实、完善外汇管理法规,逐步建立起“科学、合理、有效”的外汇管理法规体系。 下一阶段,外汇管理将以邓小*理论、“三个代表”重要思想为指导,全面树立和落实科学发展观,建立健全调节国际收支的市场机制和管理体制,努力实现国际收支基本*衡,促进国内经济和对外经济的均衡协调发展。一是加大制度创新力度,积极*骋妆憷6 有序可控地拓宽资本流出入渠道,逐步实现人民币资本项目可兑换。三是积极培育和发展外汇市场,进一步完善有管理的浮动汇率制度。四是规范和引导境外人民币流通使用,促进人民币区域化。五是完善跨境资金流动的监测管理,防范风险,维护国家金融、经济安全。六 是坚持依法行政,进一步整顿和规范外汇市场秩序。

我国汇率制度的历史与现状

2005年7月21日电中国人民银行日前宣布,经国务院批准,自2005年 7月21日起,中国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、 有管理的浮动汇率制度。 1994年以前,我国先后经历了固定汇率制度和双轨汇率制度。1994 年汇率并轨以后,我国实行以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制 度。企业和个人按规定向银行买卖外汇,银行进入银行间外汇市场进行 交易,形成市场汇率。中央银行设定一定的汇率浮动范围,并通过调控 市场保持人民币汇率稳定。实践证明,这一汇率制度符合中国国情,为 中国经济的持续快速发展,为维护地区乃至世界经济金融的稳定做出了 积极贡献。 1997年以前,人民币汇率稳中有升,海内外对人民币的信心不断增 强。但此后由于亚洲金融危机爆发,为防止亚洲周边国家和地区货币轮 番贬值使危机深化,中国作为一个负责任的大国,主动大幅度收窄了人 民币汇率浮动区间,形成了基本上盯住美元的固定汇率制度。随着亚洲 金融危机的影响逐步减弱,*年来我国经济持续*稳较快发展,经济体 制改革不断深化,金融领域改革取得了新的进展,外汇管*徊椒趴恚 外汇市场建设的深度和广度不断拓展,为消除完善人民币汇率形成机制 创造了条件。

第四节

国际储备政策

一、国际储备的概念和特征 (一)国际储备的概念 国际储备(internationa1 Reserves)是一国货币当局持有 的、能随时用于弥补国际收支逆差、干预外汇市场和作 为对外偿债保证的各种形式的流动资产的总称。
在经济文献中,常常出现国际清偿力(internationa1 1iquidity)的概念。国际清偿力是广义上的国际储备,一 国的国际清偿力,除包括该国货币当局持有的各种形式 的国际储备之外,还包括借入储备,即该国在国外筹借 资金的能力(向外国政府或中央银行、国际金融组织和 商业银行借款等)。我们通常所说的国际储备是狭义上 的国际储备,即自有储备。 他们的关系可表示如下: 国际清偿力=国际储备(自有储备)+借入储备

第四节

国际储备政策

(二)国际储备的特征 国际储备具有如下几个特征: 1.官方持有性 作为国际储备的资产必须是一国货币当局所持有的, 而不是其他机构或经济实体所持有的。所以,国际 储备又被称为官方储备。 2.良好的流动 用作国际储备的资产必须能随时动用或变为现金。 3.广泛接受性 作为国际储备的资产,必须是在外汇市场上或在政 府间清算国际收支差额时能被普遍接受的资产。

第四节

国际储备政策

二、国际储备的构成 目前,IMF会员国的国际储备,一般可分为黄 金储备、外汇储备、在IMF的储备头寸和特别提款 权四种类型: (一)*鸫⒈(Go1d Reserves) *鸫⒈甘侵敢还醣业本殖钟械幕醣倚曰 金。在典型的国际金本位制度下,*鹗呛苤匾 国际储备形式。20世纪70年代中期以来,IMF实行 *鸱腔醣一摺H欢捎诨*鹗蔷哂屑壑档 实体,世界上并没有一个国家完全放弃和废除其黄 金储备,*鸫⒈钢两袢允歉鞴蚀⒈傅囊桓鲋 要组成部分。但是按价值计算,目前*鸫⒈冈 IMF会员国国际储备总额中不足5%。

第四节

国际储备政策

(二)外汇储备 外汇储备(Foregn Exchange Reserves)是一国货币当局持有 的外汇资产,其主要形式为国外银行存款与外国政府债券。 IMF对外汇储备的解释为:它是货币行政当局以银行存款、财 政部库存、长短期政府证券等形式所保有的,在国际收支逆 差时可以使用的债权。外汇储备是当今国际储备的主体,它 在国际储备中所占的比重远远超过其他形式的储备。在2003 年时,外汇储备在IMF会员国国际储备总额中的比重为94.5 %。外汇储备在实际中会经常使用,而*鸫⒈负苌偈褂谩 外汇储备由各种能充当储备货币(Reserve Currency)的资产 构成。一种货币能充当储备货币,必须具备5个基本特征: ①可兑换货币,即不受任何限制而随时可与其他货币进行兑 换。②为各国普遍接受,能随时转换成其他国家的购买力, 或偿付国际债务。③价值相对稳定。④在国际货币体系中占 有重要的地位。⑤供给数量能同国际贸易、国际投资乃至世 界经济的发展相适应。

第四节

国际储备政策

(三)在IMF的储备头寸 在IMF的储备头寸,亦称普通提款权,它是指会员 国在IMF的普通资金账户中可自由提取和使用的资 产,即会员国向IMF认缴份额中的25%的*鸹蚩 兑换货币部分。按照IMF的规定,会员国可自由提 用这部分资金,无需经特殊批准,所以它是一国的 国际储备资产。 普通提款权在MF会员国国际储备资产总额中所占 比重较小。到2003年底,会员国的普通提款权总额 仅占会员国国际储备资产总额的3.1%。

第四节

国际储备政策

(四)特别提款权 国际储备中的特别提款权是该国在IMF特别提款权 账户中的贷方余额,也称纸*稹L乇鹛峥钊ㄊ IMF在1969年9月创造的无形货币,作为会员国的账 面资产,是会员国原有的普通提款权以外的提款权 利。这种无形货币只能用于IMF会员国政府之间的 结算,可同*稹⑼饣阋黄鹱魑蚀⒈福惫 收支逆差时,可用于会员国向其他会员国换取可兑 换货币,支付国际收支差额,偿还IMF的贷款,使 用时必须先换成其他货币,不能直接用于贸易和非 贸易支付。

第四节

国际储备政策

三、国际储备的作用 国际储备作为衡量一个国家金融实力的主要标志, 它的主要作用有: (一)干预外汇市场,维持本币汇率稳定 一国货币当局可以用国际储备来干预外汇市场。当 外汇汇率上升,本币汇率下跌,超出政府的目标界 限时,货币当局将抛售外汇储备,购入本国货币, 抑制本国货币的下跌;相反,当本币汇率上升时, 就增加本币的供应,购买外汇,抑制外币汇率的下 降。因此,国际储备是一国政府干预其外汇市场、 稳定汇率的重要物质保障。

第四节

国际储备政策

(二)调节国际收支,弥补国际收支逆差

当一国发生短期的国际收支逆差,可以运用本国的 国际储备来*衡,而不必采用财政货币政策进行纠 正。即可以通过动用外汇储备、减少在IMF的储备 头寸和特别提款权等手段来弥补国际收支逆差,使 经济不会遭受财政货币政策所带来的冲击。

第四节

国际储备政策

(三)作为向外借债的保证 国际储备可以充作向外借债、还债的信用保证。根 据国际惯例,一国所持有的国际储备状况能集中反 映该国的对外资信,也是国际银行贷款时评估该国 风险的重要指标之一。也就是说,当一国拥有充足 的国际储备时,可以提升它的资信等级,增强它的 对外筹资能力。

第四节

国际储备政策

四、国际储备的管理 国际储备管理是一国政府或货币当局根据一定时期内 本国的国际收支状况和经济发展的要求,对国际储备 的规模、结构和储备资产的使用进行计划、调整控制, 从而实现储备资产的规模适度化、结构最优化和使用 高效化的整个过程。 一个国家的国际储备管理包括两个方面: ●国际储备规模管理,以求得适度的储备水* ●国际储备结构管理,使储备资产的结构得以优化

第四节

国际储备政策

(一)国际储备的规模管理 就一个国家来说,什么样的国际储备水*,才算是适度呢? 目前没有一个普遍适用的统一标准。我们只能从一国对国 际储备的需求方面进行分析。

决定一国对国际储备需求量的因素主要有:参考P184-186
(1)进口规模。 特里芬认为,一国的国际储备应与它的贸易进口额保持一 定的比例关系,如按全年储备与进口额的比例计算,约 25℅为宜,即满足3个月的进口为宜。这种方法是由美国 著名经济学家特里芬对1950-1957年12个主要国家的储备 变动情况进行实证研究后提出的。

第四节 国际储备政策 (2)在国际市场上的融资能力。 如果一个国家有较高的信誉,能迅速获得国外资金,那么 它的国际储备水*可低些。因为该国的国际清偿力,不致 因其储备水*较低而降低;相反,则需要较高水*的国际 储备。但是,如果一国储备水*过低,就不具有较高水* 的国际信誉,而其借用国外资金的能力也会降低。 (3)应付各种因素对国际收支冲击的需要。 一国在考虑对国际储备规模的需求时,还要注意到各种可 能出现的因素对本国未来国际收支的冲击,否则可能陷于 困境。因此,一国应该对这些冲击的类型和程度有正确的 预测。 (4)汇率制度与外汇政策的选择。 在实行固定汇率制度和稳定汇率的外汇政策条件下,为干 预外汇市场*抑汇率,对国际储备需要的数量较大;反之, 则对国际储备需要的数量较小。

第四节

国际储备政策

(5)持有国际储备的机会成本。 国际储备是对国外实际资源的购买力,使用它们就可以增加 国内投资和加快经济的发展。因此,一国持有国际储备,实 际是将这些实际资源储备起来,牺牲和放弃利用它们来加快 本国经济发展的机会。这是一种经济效益的损失,是持有国 际储备的机会成本,也就是使用国外实际资源引发的投资收 益率的损失。它显示了一国持有国际储备所付出的代价。 但是一国持有的国际储备中生息的储备资产(在国外的银行存 款和外国政府债券)还会有一定的利息收益。这样,一国持有 国际储备的成本,便等于投资收益率(机会成本)与利息收 益率之差。这个差额大,表明持有国际储备的成本高;差额 小,表明持有国际储备的成本低。一国需求国际储备的数量, 会同其持有的国际储备的成本成相反方向变化:持有国际储 备的成本越高,国际储备的需求量越少;反之则越多。

第四节

国际储备政策

(三)国际储备的结构管理 1.各种储备资产的结构管理。 安排好国际储备中*鸫⒈浮⑼饣愦⒈浮⑵胀ㄌ峥钊ê吞乇鹛峥 权所占比例。 2.外汇储备资产的币种结构管理。 安排好外汇储备中各储备货币所占比例。 遵循币值稳定性、盈利性、方便性原则。 3.外汇储备资产的期限结构管理。 ●一级储备资产。富于流动性,但收益性较低,它包括活期存款、 短期存款和短期政府债券。 ●二级储备资产。收益性高于一级储备,但流动性低于一级储备, 如2~5年期的中期政府债券;二级储备用作为补充性的流动资产。 ●三级储备资产。收益性高于二级储备,但流动性低于二级储备, 如长期公债。三级储备主要用于扩大储备资产的收益性。

? 三元悖论,也称三难选择,它是由美国经济学家保罗.克鲁格曼 就开放经济下的政策选择问题所提出的,其含义是:本国货币政 策的独立性,汇率的稳定性,资本的完全流动性不能同时实现, 最多只能同时满足两个目标,而放弃另外一个目标。 三者之间的选择关系。根据三元悖论,在资本流动,货币政策的 有效性和汇率制度三者之间只能进行以下三种选择: (1)保持本国货币政策的独立性和资本的完全流动性,必须牺牲 汇率的稳定性,实行浮动汇率制。这是由于在资本完全流动条件 下,频繁出入的国内外资金带来了国际收支状况的不稳定,如果 本国的货币当局部进行干预,亦即保持货币政策的独立性,那么 本币汇率必然会 随着资金供求的变化而频繁的波动。利用汇率调节将汇率调整到 真实反映经济现实的水*,可以改*隹谑罩В跋旃首时 流动。虽然汇率调节本身具有缺陷,但实行汇率浮动确实较好的 解决了“三难选择”。但对于发生金融危机的国家来说,特别是 发展中国家,信心危机的存在会大大削弱汇率调节的作用,甚至 起到恶化危机的作用。当汇率调节不能奏效时,为了稳定局势, 政府的最后选择是实行资本管制。

(2)保持本国货币政策的独立性和汇率稳定,必须牺牲资 本的完全流动性,实行资本管制。在金融危机的严重冲 击下,在汇率贬值无效的情况下,唯一的选择是实行资 本管制,实际上是政府以牺牲资本的完全流动性来维护 汇率的稳定性和货币政策的独立性。大多数经济不发达 的国家,比如中国,就是实行的这种政策组合。这一方 面是由于这些国家需要相对稳定的汇率制度来维护对外 经济的稳定,另一方面是由于他们的监管能力较弱,无 法对自由流动的资本进行有效的管理。

(3)维持资本的完全流动性和汇率的稳定性,必须放弃本 国货币政策的独立性。根据蒙代尔---斐莱明模型,资本 完全流动时,在固定汇率制度下,本国货币政策的任何变 动都将被所引致的资本流动的变化而抵消其效果,本国货 币丧失自主性。在这种情况下,本国或者参加货币联盟, 或者更为严格地实行货币局制度,基本上很难根据本国经 济情况来实施独立的货币政策对经济进行调整,最多是在 发生投机冲击时,短期内被动地调整本国利率以维护固定 汇率。可见,为实现资本的完全流动与汇率的稳定,本国 经济将会付出放弃货币政策的巨大代价。 “三元悖论”理论认为,货币政策独立、汇率稳定和资本 自由流动三个目标不可能同时达到,只能同时达到两个。 事实上各国也只能选择其中对自己有利的两个目标。

目前,固定汇率制度和浮动汇率制度孰优孰劣尚无定论。 实行浮动汇率制度的好处是: (1)浮动汇率制度可以保证货币政策的独立性; (2)浮动的汇率可以帮助减缓外部的冲击; (3)干预减少,汇率将由市场决定,更具有透明性; (4)不需要维持巨额的外汇储备。 但是人们对浮动汇率也有一些顾虑: (1)在浮动汇率制度下,汇率往往会出现大幅过度波动, 可能不利于贸易和投资; (2)由于汇率自由浮动,人们就可能进行投机活动; (3)浮动汇率制度对一国宏观经济管理能力、金融市场的 发展等方面提出了更高的要求。 现实中,并不是每一个国家都能满足这些要求。

? ?

由克鲁格曼"三元悖论"谈发展中国家应对金融化危机的政策取向 [如果您觉得公文114对工作有帮助,请将公文114网加入您的收藏夹] 由克鲁格曼"三元悖论"谈发展中国家应对金融化危机的政策取向 在迎接干禧年到来的倒计时中,回顾二十世纪最后一个十年,我们会 发现:当我们高唱经济全球一体化与经济持续增长的时候,时常会被 突发的金融经济动荡打断,面对一个个接踵而至的危机,一国政府应 采取何等措施,摆脱危机的传染,把自己从恐怖的经济衰退边缘拉回 至经济稳定发展与正常增长中,这是值得我们深思的问题。 我们知道,国际货币基金组织(IMF)的宗旨是为了达到三个目标:本 国货币政策的独立性,汇率的稳定性,资本的完全流动性。货币政策 的独立性,是指一国货币政策无须考虑汇率因素,而执行宏观稳定政 策进行经济调节,也就是指一国是否具有使用货币政策影响其生产和 就业的能力:汇率的稳定性是指本国汇率保持一个相对稳定的状态, 以稳定本国的经济发展,特别是对外贸易的发展;资本的完全流动性, 即开放本国的资本市场,使本国资本与外国资本可以任意进出,不受 限制。但最*,美国麻省理工学院(MIT)著名的经济学家保罗.克鲁 格曼(PAUL.KRUGMAN)提出"三元悸论",就是说IMF的上述三个目 标不能同时达到,其中两个目标的实现要以牺牲另外一个为代价。比


相关文档

  • 第4章+汇率政策及相关政策
  • 第四章汇率政策及相关政策
  • 第四章汇率政策与相关政策
  • 汇率政策和相关政策
  • 第八章 汇率政策及相关政策
  • 第四部分汇率政策及相关政策
  • 04汇率政策及相关政策
  • 第二章 汇率政策及相关政策1
  • 汇率政策及相关政策
  • 第6章_汇率政策及相关政策
  • 猜你喜欢

  • 医师资格考试 考生身份、学历、岗位试用情况保证书(式样)
  • 2016年学生会办公室工作计划
  • [学*]钢筋工程量计算规则
  • 最新控制测量实*报告
  • MyBtis(一) 初识MyBatis
  • 谈合作学习在初中数学课堂教学中的应用
  • 中小学作文精选-小学记叙文-我爱春天-范文
  • 对我影响最深的一本书
  • 夏季高温环境下母猪饲养管理要点
  • 国学道德讲堂主持词
  • 2019年人教版小学三年级语文下册期中试卷 (I)
  • 河南台品贸易有限公司(企业信用报告)- 天眼查
  • 火力发电厂的生产过程及其组成-文档资料
  • 北师大版六年级上册数学《练习三》课件_图文.ppt
  • 2019届河南省名校联考高三上学期联考(三)语文试题 扫描版
  • 湖南省益阳市第六中学七年级语文上册 趣味阅读 黑信教案 北师大版
  • 2017年公共英语听力考试常用词汇考试题及答案
  • 关于农垦企业文化建设存在的问题及误区
  • STM32编码器测速原理及STM32编码器模式
  • 香辣羊排虾怎么做?【养生食谱大全】
  • 初三写人作文:写人作文800字:爱问问题的我
  • 2019年外贸公司销售员年终个人工作总结
  • 拒绝“裸机”,安装系统
  • 档案管理手册
  • 胎心率突然降到100正常吗胎心监护不合格怎么办
  • 2018-2024年中国儿童护肤品市场竞争策略及投资潜力研究预测报告
  • 大学物理演示动画--重力.落体实验--[福州大学...李培官]
  • 我的梦中国梦绘画作品
  • 科技惠民计划重点民生科技需求表
  • 建筑工程防水材料采购合同模板
  • 八年级上册音乐教学计划
  • 青海省实验小学四年级数学上学期开学考试试题D卷 附解析
  • 我最感谢的人 500字_小学五六年级写人
  • 2017八年级政治下册复*提纲(1-5课)
  • (教案)金色的草地教案2
  • 2014下半年江苏苏州吴中区事业单位招考笔试试题
  • 点烤箱烤烧饼温度怎么设定
  • 微信小程序如何实现input双向绑定
  • 马克思自然观对我国生态文明建设的启示
  • 三年级数学下册5.4面积单位的换算 ppt优质课件1北师大版
  • 甘肃省会宁县第一中学2017-2018学年高一政治下学期期末考试试题
  • 浙江省再生橡胶行业企业分析报告2018版
  • 电脑版